El paradigma de la microestructura : una aplicación al mercado cambiario argentino

Abstract

La tesis tiene como objetivo analizar el funcionamiento de corto plazo del mercado de cambios argentino durante los años 2015 y 2016, caracterizados por el quiebre regulatorio que establece dos etapas marcadamente contrapuestas de normativa institucional, por un lado el período regulado y sometido al control de la autoridad monetaria, y por otro la etapa de liberalización y de apertura de la operatoria cambiaria. El tipo de cambio, junto con la tasa de interés, el nivel de salarios y el nivel general de precios, es uno de los precios fundamentales en una economía. Es por esta razón que la opinión pública, el gobierno y los agentes en general analizan continuamente su evolución. La estructura consta de tres capítulos. El primero de ellos resume la evolución de los modelos que intentaron explicar y predecir los movimientos del tipo de cambio desde principios del siglo XX. Se presentan los aportes del modelo de la Paridad del Poder Adquisitivo ó Purchasing Power Parity (PPP), del de Paridad de Tasa de Interés (PI), los modelos monetarios y el modelo de equilibrio de cartera. Por sus limitaciones para explicar los movimientos de corto plazo, en el capítulo II, se introduce la teoría de la microestructura de los tipos de cambio. Los trabajos pioneros de la microestructura resaltan el estudio de la liquidez de un activo financiero como determinante fundamental del comportamiento estratégico de los agentes en el mercado. En base a los aportes de este paradigma se analiza la volatilidad del tipo de cambio y se establecen cinco hipótesis sobre el comportamiento de los bid-ask spreads, la volatilidad, el volumen operado y el flujo de información del mercado durante los dos períodos de estudio utilizando una base de datos diaria provista por el BCRA para el período del cepo cambiario, comprendido entre el 4 de mayo y el 16 de diciembre de 2015 con 121 observaciones y el de flotación administrada, caracterizado por la eliminación de las restricciones a la compra de divisas con 230 observaciones desde el 18 de diciembre de 2015 y el 30 de diciembre de 2016. En el tercer capítulo se avanza sobre el estudio de la incertidumbre cambiaria, medida a través de la introducción de un índice de Incertidumbre Cambiaria propuesto en base a Baker et al (2016) y aplicado a 73.611 observaciones obtenidas de la red social Twitter para los dos períodos de análisis. Por último, se analiza la vinculación del índice con las principales variables de la microestructura: volatilidad, spreads y volumen del mercado argentino. La tesis concluye con las principales conclusiones y futuras líneas de investigación.

The thesis aims to analyze the short-term functioning of the Argentine foreign exchange market during the years 2015 and 2016, characterized by a regulatory shift that establishes two markedly contrasting phases of institutional regulation: on one hand, the regulated period under the control of the monetary authority, and on the other, the phase of liberalization and opening of operations. The exchange rate, along with the interest rate, wage levels, and the general price level, is one of the fundamental prices in an economy. This is why the public, the government, and agents in general continuously analyze its evolution. The structure consists of three chapters. The first chapter summarizes the evolution of models that have attempted to explain and predict exchange rate movements since the early 20th century. It presents the contributions of the Purchasing Power Parity (PPP) model, the Interest Rate Parity model, monetary models, and the portfolio balance model. Given these models' limitations in explaining short-term movements, chapter II introduces the microstructure theory of exchange rates. Pioneering works on microstructure emphasize the study of the liquidity of a financial asset as a fundamental determinant of agents' strategic behavior in the market. Based on microstructure contributions, the exchange rate volatility is analyzed and five hypotheses are established about the behavior of bid-ask spreads, volatility, traded volume, and market information flow during the two study periods, using a diary database provided by the BCRA for the period of the exchange clamp, from May 4 to December 16, 2015, with 121 observations, and the managed float period, characterized by the removal of restrictions on currency purchases, with 230 observations from December 18, 2015, to December 30, 2016. The third chapter advances the study of exchange rate uncertainty, measured through the introduction of an Exchange Rate Uncertainty Index proposed based on Baker et al. (2016) and applied to 73,611 observations obtained from the social network Twitter for the two periods of analysis. Finally, the relationship between the index and the main microstructure variables—volatility, spreads, and volume in the Argentine market—is analyzed. The thesis concludes with the main findings and future lines of research.