Análisis de precios en títulos de renta variable en el mercado local y extranjero bajo la teoría de la paridad del poder adquisitivo

Abstract

El objetivo de esta investigación es analizar si existen divergencias entre las cotizaciones de acciones de empresas que se negocian en el mercado de capitales extranjero y local y viceversa, que deriven en el hecho de que no se respete estrictamente la relación técnica que interviene como equivalencia, dada por la Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo, sin tener en cuenta costos de transacción. Es decir, se pretende analizar el precio de las acciones extranjeras versus sus Certificados de Depósitos Argentinos (CDR en adelante), y el precio de acciones locales versus sus American Depositary Receipts (ADR en adelante). Se analizan dos casos, tomando como empresa extranjera a la compañía tecnológica APPLE y como empresa local a la compañía petrolera YPF, comparando sus cotizaciones desde enero de 2014 hasta diciembre de 2022. El principal modelo utilizado es la Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo (TPPA en adelante), también conocida como la Teoría de la Paridad del Poder de Compra mediante la cual, a través de su ecuación, se pueden relacionar dos variables de dos países: precio e inflación y obtener valores comparativos para analizar. La teoría descansa explícitamente sobre la Ley del Precio único (LPU) donde se establece que un mismo bien debería tener el mismo precio en distintos países siempre que se analice y valorice en una misma moneda. En este sentido, la TPPA teóricamente sostiene que el tipo de cambio entre las monedas de dos países es igual a la relación entre los niveles de precios de esos dos países. En palabras de Kenneth Rogoff: “purchasing power Parity (PPP) is the disarmingly simple empirical proposition that, once converted to a common currency, national price levels should be equal” (Kenneth, 1996, p. 647). Por supuesto que suceden variaciones o desfasajes entre los precios y los tipos de cambio repercutiendo en ambos y generando diferencias sustanciales, pero justamente lo que plantea la TPPA es que ese desfasaje es temporal hasta que se ajusta y se vuelve al punto de paridad cumpliéndose la predicción de la teoría. Precisamente se evalúa el grado de cumplimiento de la TPPA y se analiza si existen factores ajenos a los componentes planteados por la teoría que puedan influir en la relación técnica que interviene entre el precio de una acción extranjera en su mercado de origen y el precio de su correspondiente CDR en el mercado argentino, y viceversa. Como precio de referencia para el análisis se toma el tipo de cambio implícito o contado con liquidación (CCL en adelante), calculado según el promedio de cuatro tipos de cambio implícitos obtenidos de los siguientes títulos de renta variable: Tenaris (TS), Grupo Financiero Galicia (GGAL), Pampa Energía (PAM) y Transportadora de Gas del Sur (TGS). El CCL surge del cociente entre el precio local de una acción y el precio en el exterior (ADR) multiplicado por un factor de conversión. Cabe mencionar que el mercado es quien se encarga de regular el CCL para todas las cotizaciones. A través de la oferta y demanda, los movimientos en los precios de las distintas empresas no generan diferencias significativas entre los CCL de cada una. Justamente en este punto es donde el análisis toma relevancia. Se observa como resultado que en el período que se analiza, el cual contempla 2.124 días de ruedas bursátiles en ambos mercados, local y norteamericano, en un mayor número de días las variaciones de los precios en las dos plazas no respetan estrictamente la relación técnica aunque llega a cumplirse en el 11,49% de las ruedas casi en forma perfecta (igualando la unidad) en el caso de YPF y en un 19,73% en el caso de APPLE.

The objective of this research is to analyze whether there are divergences between the share prices of companies that are traded in the foreign and local capital markets and vice versa, which result in the fact that the technical relationship that intervenes as equivalence is not strictly respected. Given by the Purchasing Power Parity Theory, without taking into account transaction costs. In other words, the aim is to analyze the price of foreign shares versus their Argentine Depositary Certificates (CDR), and the price of local shares versus their American Depositary Receipts (ADR). The technology company APPLE is taken as a foreign company and the oil company YPF as a local company, comparing their prices from January 2014 to December 2022. The main model used is the Purchasing Power Parity Theory (TPPA from now on), also known as the Purchasing Power Parity Theory through which, through its equation, two variables from two countries can be related: price and inflation and obtain comparative values to analyze. The theory explicitly rests on the Single Price Law (LPU) where it is established that the same good should have the same price in different countries as long as it is analyzed and valued in the same currency. In this sense, the TPPA theoretically holds that the exchange rate between the currencies of two countries is equal to the ratio of the price levels of those two countries. In the words of Kenneth Rogoff: “purchasing power Parity (PPP) is the disarmingly simple empirical proposition that, once converted to a common currency, national price levels should be equal” (Kenneth, 1996, p. 647). Of course there are variations or gaps between prices and exchange rates, affecting both and generating substantial differences, but precisely what the TPPA proposes is that this gap is temporary until it is adjusted and returns to the parity point, fulfilling the theory prediction. Precisely, the degree of compliance with the TPPA is evaluated and it is analyzed whether there are factors other than the components proposed by the theory that may influence the technical relationship that intervenes between the price of a foreign share in its market of origin and the price of its corresponding Cedear in the Argentine market, and vice versa. As a reference price for the analysis, the implicit or counted exchange rate with settlement (CCL hereinafter) is taken, calculated according to the average of four implicit exchange rates obtained from the following equity securities: Tenaris (TS), Grupo Financiero Galicia (GGAL), Pampa Energía (PAM) and Transportadora de Gas del Sur (TGS). The CCL arises from the quotient between the local price of a share and the price abroad (ADR) multiplied by a conversion factor. It is worth mentioning that the market is in charge of regulating the CCL for all prices. Through supply and demand, the movements in the prices of the different companies do not generate significant differences between the CCL of each one. It is precisely at this point that the analysis becomes relevant. As a result, it is observed that in the period under analysis, which contemplates 2.124 trading days in both markets, local and North American, in a greater number of days the price variations in the two markets do not strictly respect the technical relationship although it is fulfilled in 11,49% of the wheels almost perfectly (equaling the unit) in the case of YPF and in 19,73% in the case of APPLE.