Sistema tributarios y el modelo de descuento de flujos de fondos : un análisis del Modelo General

Abstract

La determinación del valor de los ahorros fiscales y el impacto del impuesto a la renta en la valuación de empresa, depende del sistema tributario vigente en el mercado. Los efectos fiscales que implican pagos y ahorros, y, deben analizarse con el sistema tributario donde opera la firma. Los trabajos de Modigliani y Miller (1963) y Miller (1977) suponen un sistema clásico de imposición a la renta. La Organización Mundial del Comercio (OCDE) identifica siete sistemas tributarios clasificados en dos grandes grupos: integrados y clásicos. El uso de las propuestas tradicionales para cuantificar ahorros fiscales sin analizar características del sistema, conduce a errores de especificación y de valuación de la firma. En tal sentido, el trabajo revisa los modelos existentes, particularmente el Modelo General. Seguidamente, expone las ecuaciones de valor correspondientes a los diferentes sistemas tributarios. Mediante un análisis de casos son aplicados los modelos para los sistemas clasificados por la OCDE. Se presentan resultados relacionados con el valor de la firma, errores de medición de las propuestas clásicas y las ventajas del Modelo General. Finalmente, se comparan a iguales alícuotas los efectos fiscales sobre el costo de capital, el valor de la firma e impuestos pagados en cada sistema.

The determination of the tax savings´ value and the impact of income tax on the firm valuation is related to the current tax systems. The tax effects imply cash out flow and savings, and, must be analyzed with the tax systems where the firm operates. Modigliani and Miller (1963) and Miller (1977) works suppose a classical system of income tax. The World Trade Organization (OCDE), identify seven tax systems classified into two large groups: integrated and classical. The use of traditional proposes for quantify tax savings without analyses system ´s characteristics drives to firm specifications and valuation errors. In that sense, the paper reviews the existing models, particularly the General Model. Next, shows the value equations correspond to different tax systems. Through a case analysis the models for the systems OCDE classification are applied. Are showed the results related with firm value, measurement errors of classical proposes and the advantages of the General Model. Finally, for equal tax rate, the fiscal effects on the cost of capital, firm value and tax paid in each systems are compared.