Valor del escudo fiscal de la deuda y la teoría de opciones

Abstract

La versión tradicional del modelo de descuento de flujos de fondos supone que el valor de los ahorros fiscales es lineal y no contingente. No obstante la existencia de escudos fiscales, se encuentra condicionada por la existencia de resultados imponibles positivos y por el hecho de que el impuesto operativo a las ganancias sea mayor o igual que el valor de los ahorros fiscales. Existe un importante debate relacionado con la tasa a la cual deben ser valuados, actualizando ahorros fiscales a la tasa libre de riesgo o actualizar los ahorros en el primer año al costo de la deuda y los años subsiguientes a las tasa del costo del capital para una firma desapalancada y otros adoptan posturas intermedias. Dado el debate sobre la mejor manera de valuar ahorros fiscales y atendiendo su carácter estocástico, el principal objetivo del trabajo consiste en proponer un modelo de valuación de ahorros fiscales, a partir de asemejar sus flujos de fondos a una cartera de opciones. El enfoque de pagos contingentes permite introducir el componente de incertidumbre relativo a la existencia o no de ahorros fiscales en función a los resultados obtenidos y despeja el debate sobre la tasa de actualización y ratios de deuda a ser aplicados. La estructura del trabajo es la siguiente manera: se desarrolla el conjunto de ecuaciones para explicar el valor del ahorro fiscal asimilado a una cartera de opciones. Seguidamente mediante un caso se ilustra su funcionamiento, comparando resultados entre el modelo tradicional y la canasta de opciones mediante, con análisis de sensibilidad frente cambios en la deuda y tasa de interés. Finalmente se presentan las principales conclusiones